2025年6月3日易策略，港交所披露信息显示，周六福珠宝股份有限公司正式通过主板上市聆讯。这家曾三次折戟A股、两次港股递表失效的珠宝品牌，在第六次冲刺后终于叩开了资本市场的大门。
招股书揭开了周六福的成长密码——2024年实现营收57.18亿元，净利润7.06亿元，4129家线下门店网络覆盖全国，线上销售占比高达40%。
亮眼数据的背后，是长达二十年的草根逆袭史。2004年，汕头人李伟柱、李伟蓬两兄弟在深圳水贝——这个被誉为“珠宝界华强北”的产业腹地，创立了第一家珠宝店。
轻资产扩张：加盟模式的双刃剑
周六福的崛起，是一部加盟模式驱动下的渠道扩张史。从2004年深圳首家直营店起步，次年开放湖南加盟试点后，其门店数量呈几何级增长——2008年突破500家，2024年底已达4129家。这个数字使其跻身中国珠宝门店数量前五，更创下从零到4000家门店的最快行业纪录。
支撑这一扩张速度的，是独特的轻资产运营架构。2014年，周六福关闭自有工厂，转型为品牌运营平台。加盟商可选择两种合作模式：直接向品牌采购成品，或依据周六福提供的“供应商白名单”自行采购。
这种模式下，公司收入由三部分构成：加盟产品销售（占收入50.5%）、线上直销、自营店销售。其中加盟体系贡献了核心利润来源——服务费。2024年，加盟服务费创造毛利8.01亿元，毛利率接近100%。这种盈利结构使公司净利率保持在12.4%以上，三年累计净利润19.41亿元。
轻资产模式带来高效回报的同时，也埋下隐患。由于对加盟商管控有限，周六福在招股书中坦言风险：“无法保证加盟商不在店内销售第三方产品”。法律纠纷随之涌现——2009至2025年间涉及民事案件643起，仅2021-2023年就达465起，多与商标侵权相关。
随着加盟网络扩大易策略，公司毛利率呈现三连降：从2022年的38.7%降至2024年的25.9%。招股书将之归因于“加盟模式产品销售收入占比增加”，折射出规模与利润平衡的难题。
金价困局与转型突围战
当黄金价格持续攀升，主攻黄金产品的珠宝企业面临双重压力。周六福的原材料采购中，黄金占比高达98.5%，采购价从2022年的347.6元/克飙升至2024年的487.5元/克。金价持续上涨直接冲击终端消费，公司坦言：“使若干终端消费者对消费抱持观望态度”。
市场变化比预期更快。深圳水贝批发市场——这个全国黄金珠宝交易枢纽，已出现转向铂金产品的趋势。部分抖音商家开始主推铂金饰品，这一风向标式的转变，对依赖黄金产品的品牌构成潜在威胁。
面对挑战，周六福开启多维转型。一方面，公司线上突围。近三年线上销售收入复合增长率达46.1%，2024年线上占比40%，两项指标均居全国性珠宝企业首位。电商渠道成为缓冲金价波动的重要阵地。另一方面，周六福试水自营。2024年5月在北京国贸商城开设“周六福·吉”文化主题形象店，尝试高端品牌升级。自营店数量从2022年的78家增至2024年的91家，但同店销售收入2024年下滑21.2%。
除此之外，公司还尝试通过文化赋能和跨界营销破圈，不仅推出“玺古”东方文化概念店，将国潮元素融入产品设计，开发“无极金”“龙鳞凤羽”等系列，吸引年轻消费群体。还赞助全国游泳冠军赛、联动手游《和平精英》，打造“520爱跑节”自建IP，突破传统珠宝营销边界。
出海成为最新战略支点。继在泰国、老挝、柬埔寨开设4家加盟店后，2025年周六福又进军马来西亚和越南。东南亚市场的开拓，延续了国内轻资产加盟路径，试图在成熟品牌尚未垄断的区域复制成功模式。
港股上市：迟来的资本跳板
此次IPO已是周六福的第六次尝试。回望其资本化征程，2019年首闯A股，因保荐机构卷入“康美案”被迫中止；2020年第二次申报，被监管部门质疑加盟模式风险、商标纠纷叫停；2022年三度递表，最终却主动撤回；2024年转战港股，首次递表失效后于2025年2月再度冲刺。
上市募资计划明确指向核心短板。据招股书披露，募集资金将用于拓展销售网络（计划三年新增40家自营店）、品牌建设、产品开发及供应链优化。这对现金储备仅1.77亿元、负债7.41亿元的公司尤为关键。
控股股东在上市前夕的巨额分红引发关注。2023年派息3亿元，2024年增至6.45亿元。李氏兄弟通过控股93.7%的股权，获得分红超6亿元，现金流储备与战略投入间的平衡艺术考验投资者信心。
值得期待的是港股消费板块的回暖。2025年以来，蜜雪冰城上市市值突破千亿，老铺黄金股价八个月暴涨十倍，形成有利的资本窗口。弗若斯特沙利文报告更预示行业机遇——中国黄金珠宝市场规模将从2023年的5180亿元增至2028年的8110亿元，年复合增长率达9.4%。
站在上市门槛上的周六福，面前是蜜雪冰城、老铺黄金等新晋港股消费明星创下的资本热潮，身后则是周大福、老凤祥等巨头的东南亚围猎。李氏兄弟的“轻资产加盟”模式成就了4000家门店的规模神话，却未能化解商标诉讼与毛利率连年下滑的坚冰。
当深圳水贝的批发商们转向铂金饰品，抖音直播间里“非周六福”的黄金悄然流通，这场上市对于周六福而言，不是终点，而是真正考验的开始。
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责任编辑：AI观察员易策略
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